从出产总值看上市公司价值创造
上市公司有关领域头部企业或细分龙头价值创造能力强，社会贡献大，使用传统的收入利润等指标不能全面捉拿上市公司的价值和作用�；�2023年年报数据，借鉴国内出产总值（GDP）收入法，本汇报测算各个上市公司的增长值，汇总得到上市公司群体的出产总值1，并以此衡量上市公司的经济价值和社会价值。了局显示，从对GDP贡献看，上市公司2023年整年出产总值共约16.6万亿元，占昔时名义GDP的12.8%，这一比例与规模以上工业企业的出产总值占比根基相当2，显示上市公司对宏观经济优良的代表性。从社会贡献看，出产总值中41%为劳动者报答、6%为出产税费、11%为累计折旧、42%为营衣符润，上市公司创造的价值重要向劳动者、股东进行了初次分配3。从增长带头看，2023年A股上市公司出产总值同比增长2.8%，维持正增长。低于同期名义GDP约4.9%的增速，寂仔上市公司结构特点的原因，也有企业经营压力增大的原因。从经济承压下的阐发看，劳动者报答和出产税净额维持了6.2%和8.3%的高增速，上市公司阐扬了就业不变器作用，有力支持了经济社会发展不变大局。
一、出产总值比利润指标能更全面衡量上市公司的价值创造
（一）上市公司出产总值用以衡量上市公司面向整个社会的价值创造总额，是国内出产总值（GDP）的可比指标，前者约占后者的13%。理论上，出产总值涵盖了上市公司为多个利益有关者创造的价值，蕴含员工、当局、股东等，相较于利润这一面向股东的单一指标，能更全面反映其对社会的综合贡献，真实展示上市公司的经济贡献度。实际中，上市公司既是经济的沉要组成部门，也是统计核算的沉要样本，其出产总值与国内出产总值拥有天然的可比性。借鉴GDP收入法测算上市公司出产总值，显示2023年A股所有上市公司出产总值约16.6万亿元，占GDP的12.8%，比沉在近10年呈稳中有升的态势，年均提升约0.1个百分点（见图1）。
（二）上市公司出产总值由劳动者报答、出产税净额、固定资产折旧、营衣符润四部门组成，营衣符润占40%左右。
从组成看（见图2），以2023年度为例，在上市公司出产总值中，劳动者报答占比41%，重要由员工工资、奖金、津贴、补助、福利、五险一金及代扣代缴的幼我所得税等组成；出产税净额占比6%，重要由企业向当局支付的交易税金及附加，扣除收到确当局补助组成；固定资产折旧占比11%，反映固定资产通过出产过程被转移到其产出中的价值；营衣符润占比42%，反映企业主交易务和其他业务的净收益。从分配看，上市公司出产总值的分配过程中，劳动者报答和出产税净额的优先级较高，利润实则上是一个“渣滓价值”概想。例如，无数企业的员工工资按月计提、按月发放。再如，以消费税为代表的出产税无数在出产或进口环节即要缴纳。优先保险员工收入和部门税费的分配机造，体现了企业的社会责任。
二、近年来上市公司出产总值维持正增长，其中劳动者报答和出产税净额安稳较快增长，利润增速颠簸较大
（一）整体上：上市公司出产总值维持在增长区间，持续为社会创造价值。从近年情况看，2023年A股所有上市公司出产总值约16.6万亿元，同比增长2.8%，低于同期名义GDP约4.9%的增速，但显著好于同期营衣符润、归母净利润-2.0%、-1.1%的增速。从汗青趋向看，近10余年上市公司出产总值增速与名义GDP增速同频共振，有关系数超过0.9，且在无数时期上市公司增速高于GDP增速（见图3），显示出上市公司经济贡献的不变性与韧性。
（二）组成上：上市公司支付给员工的劳动者报答、缴纳出产税净额等的增速安稳，固定资产折旧有所增长，企业留存的利润颠簸较大。
劳动者报答刚性较强，增速高、颠簸�。�4）。2023年上市公司支付的劳动者报答同比增长6.2%，较上市公司整体出产总值增速高3.4个百分点，较名义GDP增速高1.3个百分点。汗青数据显示，劳动者报答增速终年高于GDP增速，且颠簸较GDP增速更�。�2）。一方面，劳动者报答是民生底线，持久以来都是党和国度政策沉点保险领域；另一方面，确保员工薪酬发放是企业经营治理的沉要工作，在经营逆境中亦是如此，只有员工行列不变，企业才有脱困向好的基础。
出产税净额增速边际提升，与处所财政压力增大有关。2023年上市公司出产税净额增速8.3%，较同期上市公司出产总值增速高5.5个百分点，高于同期名义GDP增速3.4个百分点。重要原因是：一方面，近年来财税政策支持力度大，企业出产税费处于低基数环境。另一方面，出产税净额是企业缴纳的出产税费与收到确当局补助之差，处所财政压力增大布景下当局补助削减，导致净额增长。如，2023年整年A股上市公司共收到当局补助2402亿元，同比下滑2%，往年年均增速约10%左右。
固定资产折旧弹性凸起，受沉资产行业甚至个别企业的影响较大。2023年固定资产累计折旧产生额同比增速达7.8%，显著高于名义GDP增速及上市公司出产总值增速。重要原因是：一方面，以水电等为代表的基础设施投资增长，部门新建的高额资产项目起头计提折旧且金额较大，对整个行业有显著影响。另一方面，部吩祗业通过加快计提折旧“藏富于费”。由于折旧用度并不导致现金流出，这一做法肯定水平上加强了企业应对不确定环境的能力。越发安稳的利润阐发，也有助于不变股东回报、当局税收和OB视讯信心。
营衣符润颠簸较大（见图5），营收下滑、劳动者报答和税费刚性有肯定影响。2023年整年，上市公司营衣符润同比下滑近2.0%。从源头看，交易收入作为企业价值创造的起源，近年从微增转为收缩，影响了利润空间。2023年整年，上市公司营收同比仅增长0.9%，对利润形成直接压力。从分配看，源头收缩的情况下，劳动者报答、出产税净额等分配优先级靠前的项目维持了安稳正增长，维系企业基础运行的刚性支出难以压缩，营衣符润承担了较高的颠簸风险。
（三）行业看：造作业韧性高，金融业不变性强，两行业上市公司计算贡献了A股60%的出产总值，是主导A股上市公司价值创造的重要力量（见图6）。造作业出产总值占全数A股出产总值的33%，是A股价值创造的第一支持。对比看，GDP中造作业比沉约25%，A股较之略高。从汗青变动看，在从前十余年的各个季度，绝大无数功夫造作业出产总值的增速高于A股出产总值增速，显示出更强的增长韧性，阐扬了凸起的支持作用。金融业出产总值占全数A股出产总值的27%，这一比例较GDP中金融业7%的比沉逾越不少。从汗青数据看，金融业价值创造的增速越发不变，振幅更幼，且有显著的逆周期特点。在当前局势下，造作业与金融业的不变阐发，对A股市场整体价值创造至关沉要。
三、启迪
上市公司是经济发展的沉要力量，在复杂和难题环境下对经济社会发展作出积极贡献。对上市公司的评价，既要在利润、净资产收益率等传统股东价值指标的基础上，越发凸起上市公司的社会价值，也要越发关注上市公司向多元利益有关者的价值分配，出格是在解决社会就业、向员工支付报答、向当局缴纳税费、向OB视讯分红等方面所作出的贡献。用越发系统、全面的视角观察上市公司的价值创造和分配。
图1 上市公司出产总值占国内出产总值（GDP）的比例
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
图2 上市公司出产总值的组成部门（2023年度）
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
图3 国内出产总值（名义GDP）增速与上市公司出产总值增速（2013-2024）
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
图4 上市公司出产总值增速与上市公司员工报答增速（2013-2024）
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
图5 上市公司出产总值增速与上市公司营衣符润增速（2013-2024）
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
图6 国内出产总值（名义GDP）及上市公司出产总值的行业组成
数据起源：Wind数据库，中证金融钻研院造图。
1国内出产总值（GDP）是指一个国度或地域所有常住单元在一按时期内出产活动的最终成就。有三种推算步骤，一是GDP的出产法，是从出产过程创造新增价值的角度，衡量核算期内出产活动最终成就的一种核算步骤，通过将各行业增长值汇总得到出产总值，其中增长值＝总产出－中央投入。二是GDP的收入法，是从出产过程形成收入的角度，凭据出产身分在出产过程中应得的收入份额反映最终成就的一种核算步骤，同样通过将各行业增长值汇总得到出产总值，其中增长值＝劳动者报答＋出产税净额＋固定资产折旧＋交易剩余。三是GDP的支出法，是从常住单元对货物和服务最终使用的角度，也就是从最终需要角度来核算出产活动最终成就的一种步骤。其中增长值＝最终消费支出＋本钱形成总额＋货物和服务净出口。通过三种分歧步骤核算的国内出产总值，在理论上应该一致，称为三方等值准则。
2规模以上工业企业颁布利润总额，但不颁布出产总值或增长值的绝对额。假定出产总值和利润总额之间有一个固定比例，利用上市公司中的工业企业公开数据，可测得这一比例是2.16，2023年规模以上工业企衣符润总额是7.69万亿元，相乘可推算2023年规模以上工业企业出产总值约16.6万亿元，与上市公司整体的出产总值刚好一样。
3企业的营衣符润，还必要缴纳企业所得税、向股东分红。将这些视为二次分配，本汇报暂不会商。
